投資信託のリスク
基準価額の変動要因、その他の留意点などについてのご質問です。
ご質問
- 為替ヘッジとは？ヘッジコストとはなんですか？
- 基準価額の変動要因としての「金利変動リスク」の意味は？
- 金利の上昇はREITにどのような影響がありますか？
- 為替ヘッジを行うと利回りがアップすることもあるのですか？
- 為替ヘッジのコストは基準価額にどのように反映されるのですか？
- 為替ヘッジのコストが通貨間の金利差になるのはどうしてですか？
回答
為替ヘッジとは？ヘッジコストとはなんですか？
為替ヘッジとは為替変動による資産価値の変動を回避（ヘッジ）する取引のことを指します。
ヘッジコストとは、ヘッジ取引に要するコスト（経費）を指しますが、一般的に円とヘッジ対象通貨の短期金利差を反映します。
基準価額の変動要因としての「金利変動リスク」の意味は？
通常、債券の価格は、金利が上昇すれば下落し、金利が低下すれば上昇します。
そのため債券（公社債）を組入れた投資信託の場合、金利上昇は基準価額の下落要因となり、金利低下は基準価額の上昇要因になります。
一般に、残存期間の長い債券ほど金利変動の影響が大きく、残存期間が短い債券ほど金利変動の影響が小さくなります。
投資信託に組入れている債券の平均残存期間やデュレーション（金利がある一定の割合で変化したときに、債券価格がどの程度変化するかを示す指標）は、投資信託がどの程度、金利変動リスクをとっているかを知る目安になります。
金利の上昇はREITにどのような影響がありますか？
不動産投資信託（REIT)は金融機関などから借入を行なっている場合が多いため、金利が上昇すると利払い負担が増加する懸念がでてきます。またREITは配当利回りの高さを魅力として投資されている場合が多いため、金利（特に長期金利）が上昇すると利回り商品としての魅力が相対的に低下します。そのため金利の上昇は短期的にREIT価格の下落要因といえます。
但し、金利の上昇が景気拡大を背景としている場合には、不動産市況が回復して賃料の増加が期待できます。そのため金利の上昇が景気拡大を伴う場合は、中長期的にはREIT価格にプラスに働く傾向があります。
為替ヘッジを行うと利回りがアップすることもあるのですか？
為替ヘッジとは、外貨建て資産に投資する場合に、通貨先物取引などを利用して為替変動による資産価値の変動（為替リスク）を回避することを言います。
円をベースにして為替ヘッジを行うと、通常は円とヘッジ対象通貨との金利差がコストとなって投資収益（リターン）の低下要因になるのですが、外貨をベースに考えるとリターンの上昇要因となることもあります。
日本の投資家が、円をベースに為替ヘッジを行う場合、通常はヘッジ対象通貨の金利が円金利よりも高いため、ヘッジ対象通貨と円との金利差がヘッジコストになり、その分、投資収益が低下する要因になります。例えばドルの短期金利が年率4％で円の短期金利が年率1％とするとその金利差（年3％）がヘッジコストとなるわけです。
一方、ドルをベースに円資産に投資する場合に為替ヘッジを行うと、ヘッジ対象通貨（円）の金利がドル金利より低いため、円ドルの金利差（例では年3％)がヘッジプレミアムとなって、その分、投資収益が上昇する要因となります。
ドルをベースにする外国人投資家が為替ヘッジを行ったうえで日本株に投資すると、日本株の投資収益（リターン）に円ドル金利差（ヘッジプレミアム）が上乗せされるというのはこのためです。
為替ヘッジのコストは基準価額にどのように反映されるのですか？
為替ヘッジとは、外貨建て資産に投資する場合に、為替変動による資産価値の変動を回避（ヘッジ）する取引のことをいいます。
円をベースに考えて外貨建て資産の変動を回避する場合、現在の投資環境では円金利が外貨の金利に比べて低いため、円とヘッジ対象通貨の短期金利差分がコスト（経費）になるのが通例です。この金利差分は、日々の信託財産に評価損益として反映されていますので、基準価額は為替ヘッジコストが差し引かれたあとのものです。例えば、ドルの金利が年率4％で円金利が年率1％としたら年率3％分が日割りで基準価額に反映されています。
一方、ドルをベースに考える投資家が円資産を保有して為替ヘッジを行うと、現在はドル金利が円金利よりも高いため、金利差分がヘッジプレミアムとなり、ドルベースのポートフォリオに上乗せされます。
為替ヘッジのコストが通貨間の金利差になるのはどうしてですか？
為替ヘッジとは、外貨建て資産を保有しながら為替の変動リスクを回避（ヘッジ）する取引のことをいいます。
例えばドル建て資産を保有している国内の投資家が為替ヘッジを行なうには、現時点で将来の為替レートを予約しておく必要があります。つまり一定期間後のドルを売り円を買う取引を行うのですが、このような取引を為替予約といいます。
では1年先に予約できる円ドル為替レートはどのように決まるのでしょうか？
例えばドル金利が年4％、円金利が年1％ということは、ドルを持っていると１年後に4％の金利がついて、円で持っていると１％の金利がつくということです。ここで1年後の円資産とドル資産の価値が同じという前提がないと市場が均衡せず、為替予約が成立しません。
そのため、現在の為替レ−ト（スポット・レート）が120円/ドルと仮定すると、現時点で見た1年後の為替レート（フォワード・レート）は3％分の円ドル金利差を反映して、理論的には3.6円分（120円×3％）円高ドル安の116.4円に決まります。 この例では、120円/ドルの現時点で1年後の為替レートを予約すると116.4円/ドルになるわけです。
円をベースに考える投資家が「ドルの為替変動リスクをヘッジする場合のヘッジコストが円ドルの金利差になる」というのは、為替予約のこのような仕組みがあるためです。
